期權分享


期權(英語:option,或稱選擇權)是一種選擇交易與否的權利。

當合約買方付出權利金(Premium)後,享有在特定時間內(或在某特定時間)向合約賣方依特定條件或履約價格(Exercise Price, Strike Price,或稱行使價、執行價格),買入或賣出一定數量標的物的權力,這種權利就稱為選擇權或是期權。如果此權力為買進標的物,稱為買入期權(Call Option ,或稱為看漲期權、認購期權),簡稱買權。如果此權力為賣出標的物,稱為賣出期權(Put Option,或稱看空期權、認沽期權),簡稱賣權。 

期權賣方一旦收取買方的權利金後,在買方的要求下就有履約的義務而沒有權利。   

和遠期合約或期貨合約一樣,期權合約也有到期日,如果買方只能在到期日當天選擇行使權利與否,則稱為該期權為歐式期權(European Option);如果買方在到期日當天或之前任何一天都可以行使權利則稱為該期權為美式期權(American Option)。期權是一種金融衍生工具。 

具備期權概念的合約在古代就已經出現。根據亞里斯多德的《政治學》一書,最早的期權買家是古希臘的哲學家與數學家米利都的泰利斯。當時,他透過某種方式預計了下一次產季的橄欖收穫量會比往年大。他於是在淡季時買下了來年春天能夠使用多台橄欖壓榨機的權利。第二年春天,當橄欖收穫量的確大於預期時,他行使了期權,獲得了榨汁機使用權。隨後,他以極高價格再將此使用權轉租出去,獲得利潤。 《聖經・創世紀》中也有期權概念的記載。以撒的幼子雅各為了和拉班的小女兒拉結結婚,簽訂了一個類似期權的合約——雅各同意以為拉班工作7年(其實他最後總共做了14年)為權利金,得到和拉結結婚的權利。 

期權合約在美國出現的時間非常早,當18世紀華爾街股票市場開始萌芽的時候,已經有一種稱為“特權”(Privilege)的合約開始交易,該合約極類似今日意義上的期權。不過在1973年以前,美國的期權交易都是以店頭市場交易的方式進行,直到芝加哥期權交易所在該年成立之後,集中交易的期權才開始出現。華語圈最早的期權交易起源是1986年新加坡的日經225指數期權(Nikkei 225 Index Options)。 

香港是用美式期權的,香港的第一款期權產品則是1993年香港證交所推出的恆生指數期權;香港的第一種股票期權則在1995年推出,第一種ETF期權則在2000年開始交易。目前,香港有全亞洲最大的期權交易市場。 

中華民國中央銀行自1997年開始開放銀行辦理新台幣對外幣期權業務,為台灣店頭期權市場的開端。 2001年12月24日,台灣期貨交易所開始推出台股股價指數期權業務,如今台灣的集中交易所已經有數百檔的股票期權合約交易。

中國大陸的期權市場則在2017年3月開始投入交易。 

期權合約規格 
所有期權合約都是買方與賣方之間的風險投資協議合約。期權合約有時會很複雜,但是常見的期權合約通常包含以下要素,這是美國標準化的期權合約規定: 
1. 標的物(Underlying):欲交易的項目、數量和類別(期貨期權或是現貨期權)。 
2. 單位合約數量(Contract Size):和期貨相同,期權也有規定的單位合約數量,具體的數字依合約內容與交易所不同而有所差異。 
3. 履約日期(Expiration Date):一般而言,期權的履約日期為開始日約9個月後的某個特定日子。定型化期權合約的推出有季節性,因此期權合約的開始日與履約日期大多相當集中。 
4. 履約價格(Strike Price):履約價格是合約買方在履約日期買賣特定標的物所依據的價格,通常是交易所所事先決定。同一種標的物得期權合約,多有數個不同的履約價格,而此通常依照現貨價格再加減一定數額所定。  

期權的價值 
期權權利金是買權或賣權的買方必須付給賣方(期權出讓人)的金額。權利金的具體數目取決於市場狀況,例如供給、需求和其他經濟變量。不論經濟情況如何變動,期權買方損失的最多只是期權的權利金。因為已知的有限風險,買方不需要維持保證金的額度。另一方面,期權的賣方面臨的風險和期貨或現貨市場的參與者相似,因為買權的賣方處於空頭部位,需要負擔所有期權可能的義務,所以有保證信用的義務。 

實質價值 
實質價值(Intrinsic Value,或稱內生價值、內涵價值 、內在價值),是指標的物即期價格與期權履約價格之間的差異。如果履約價格低於標的即期價格,則稱為買權有實質價格存在。如果反之,履約價格高於標的即期價格,則稱為賣權具備實質價值。 任何具備實質價值的期權被稱為價內(或是正內生價值,In-the-Money,也稱為實值期權),買入期權的履約價格比即期價格低時便稱為價內;賣出期權的履約價較即期價格高時也稱為價內。簡單來說,只要是履約時期權買方可以賺到錢的合約就被稱為是價內。 價內的相反,也就是期權買方履約時會虧損的合約,稱為價外(Out-of-the-Money,也稱為虛值期權)。買入期權的履約價格比即期價格高時便稱為價外;賣出期權的履約價較即期價格低時也稱為價外。價外的大小,和價內一樣,也可以用數值表示。 當權利金價值與即期價格相等時,稱為價平(At-the-Money,也稱為兩平期權),此時買賣雙方沒有人賺錢,也沒有人賠錢。 [2]:168 另一種表示實質價值的方式是以內生價值表示。價內被稱為正內生價值,而價外和價平被稱為零內生價值;內生價值不可能為負值。 

時間價值 
時間價值(Time Value)是期權價格的第二個決定因素。因為期權在持有時間內會因為標的物的價格變動而使期權價值變動,就算目前期權為價外而沒有內生價值,只要期權還在有效期限內,就仍有回到價內的機會,故時間價值必為正值(或零,在某些少見的情況下)。一般來說,到交割日的時間越久,期權權利金便越高,因為假如市場參與者可有四個月的時間決定要不要執行期權,而不是一兩個月內決定的話,此時擁有買或賣的權利對他而言是較有價值的。舉例來說,從二月開始,在六月到期的期權即可有四個月時間讓即期價格變動至理想價格。由於期權具備到期日越長,時間價格越大的特性,有人稱期權為一種消耗型資產(Wasting Asset):因為就和二手車等商品一樣,期權的價值也會隨著時間衰減。 

即期價格變動的價值 
標的物的即期價格變動是影響期權權利金最重要的原因之一。變動程度指的是在給定時間內價格波動的幅度,波動的幅度越大,即期價格達到理想價格的機率也越高,因此當一個產品的市場價格變動率很大時,期權權利金也會越高。一般來說,一個期權即便是在價外時,仍有利潤機會。對於在價外的期權,在他們還沒到期之前,投資者仍會願意付一些權利金。因為期權在到期日之前,實質價格上有增加的可能性。因此,期權的價格永遠會比實質價格高。  

期權買賣策略 
1. 買入認購期權 
買入認購期權時,當然希望行使價較股票現價為低,才有錢賺。假設現時騰訊股價是HK$366,買入一隻騰訊認購期權,行使價是HK$370,現時期權的價格是HK$2.5,要買入一張期權的價格是HK$2.5 x 合約股數(即是100股),價格為HK$250。要留意。每隻對股份期權的合約都不同,會根據對應股份的每手數目,如建設銀行的合約股數是1,000,而非100股。 

由於現時期權的行使價是HK$370,高於現價HK$366,到期時相信不會有人用高於現價買騰訊。要賺錢的方法,就是要等騰訊升得高過HK$370,並且計及HK$2.5的成本,即是騰訊要升超過HK$372.5才有錢賺。 

在利潤與虧損上,如果騰訊不斷上升,投資者可以賺取騰訊現價與行使價的差額。當到期日騰訊升至HK$380,每張期權合約賺取的就是 (HK$380 – HK$372.5) x 100 = HK$750,雖然金額不算多,但付出的成本只是HK$250,賺取幅度是 (HK$750 – HK$250) / HK$250 x 100% = 200%,高於正股的賺幅 (HK$380 – HK$372.5) / HK$372.5 x 100% = 2.01%。 

而只要騰訊不斷上升,例如HK$390,HK$400,理論上買入認購期權的賺幅是無限的。另一方面,如果騰訊升不穿行使價,虧失就會是買入期權的金額,用上邊的例子,就會是HK$250。 

買入認購,多數是看好股票或後市的升勢。 

2. 賣出認購期權 
與買入認購期權的目標相反,賣出認購期權就是希望股票現價較行使價為低。假設現價騰訊是HK$366,賣出一隻認購期權,行使價是HK$370,就會得到期權金,每股期權金的價格HK$2.5,賣出一張認購期權就會得到 HK$2.5 x 100 = HK$250 的期權金。但同時要放低按金,為日後當騰訊股價升超過HK$370行使價時,有足夠的股票賣出騰訊股份。 

假設日後騰訊升到HK$380,在到期日就要以HK$380買入騰訊股份,然後以HK$370賣出,計及收到的期權金,HK$370 – HK$380 + HK$2.5 = -HK$7.5,每股要蝕HK$7.5,每張合約要蝕 HK$7.5 x 100 = HK$750。 

而只要騰訊不斷上升,要蝕的錢會不斷上升,理論上蝕是無限,賺最多只是最初的期權金所得HK$250。 

使用有關方法,投資者普遍的心態是看淡正股後市,但又不是過度看淡,一般的看法是牛皮偏淡居多。 

看到這部份,有沒有發覺買入及賣出認購期權所賺和蝕是相對,買方的賺是賣方的蝕,賣方的蝕是買方的賺,所以期權買賣其實是買賣雙方的直接對賭。 

3. 買入認沽期權 
到討論賣權的情況,如果是買入認沽期權,行使價就會變成到期的賣出價格。仍以上述騰訊為例子,現價是HK$366,買入一張認沽期權,行使價是HK$360,要付出期權金 HK$1.85 x 100 = HK$185。

如果到期日,騰訊未能跌到行使價HK$360以下,就不會以HK$360賣出騰訊,虧失會是期權金。 而當騰訊跌到HK$350,投資者就可以以低價HK$350買入騰訊,並以HK$360高價賣出騰訊。計及成本,每張認沽期權可賺 (HK$360 – HK$350 – HK$1.85) x 100 = HK$815。 

而只要騰訊不斷下跌,要賺的錢會不斷上升,理論上賺的錢是股價跌至零,蝕最多只是付出的期權金所得HK$185。 

4. 賣出認沽期權 
賣出認沽期權的慨念涉及雙重否定,對普通投資者有點難理解。但可以用買入認沽期權作理解,一邊是股價愈低愈賺,賣出認沽期權就會相反,股價愈高愈賺。 你可能會問,如果看好股價愈高愈賺,買入認購期權不是更直接嗎?要搞清楚有關問題,就要知道,賣出是先得到期權金的,買入認購期權是要先付出期權金。 

再以騰訊為例子,現價是HK$366,賣出入一張認沽期權,行使價是HK$360,會得到期權金 HK$1.85 x 100 = HK$185。相反買入一張認購期權,同樣行使價是HK$360,要付的期權金是 HK$8.07 x 100 = HK$807。 到期日時,騰訊只是微升至HK$368時,賣出認沽期權會保持得到期權金,每張HK$185。

而買入認購期權所得會是,(HK$368 – HK$360 – HK$8.07) x 100 = -HK$7,即使股價最終是上升,但買入認購期權計及期權金的成本是會蝕錢。 所以對於賣出認沽期權的投資者而言,他們會認為股價會上升,但上升不多,或者牛皮橫行,賣出認沽期權的策略會較買入認購期權為佳。 

不過,與賣出認購期權一樣,賣出認沽期權是要放低按金。而且當股價不斷向下時,持有的投資者是蝕無限,當到期日騰訊是HK$350,賣出認沽期權的投資者要以行使價HK$360,買入騰訊,虧蝕會是 (HK$350 – HK$360 + HK$1.85) x 100 = HK$815。相反,賺最多就只是期權金HK$185。   

期權的風險 
上述的說明可以反映到期權的好處,包括以多方面的操作去應付不同的市況,可作投機,亦可作對沖,以及一個較低的入場門檻,可低至幾百蚊的入場費,就可賺取要幾萬元入場費的股票升幅。同時,一般的期權買賣手續費亦較股票買賣為低。 

不過,期權亦有不少風險,例如最終的損失有機會大於最初投資的金額,必要時需要增加按金。投資者要懂得控制注碼,如賣出一張騰訊認購期權,即使到期日騰訊上升高於行使價,亦只需從市場買回一手騰訊,約HK$30,000多元,相信負擔不算大。但如果貪心想賺更多,因為入場費低而賣出了100張騰訊認購期權,到期日騰訊上升高於行使價,就要從市場買回100手騰訊,約HK$300多萬。當然如果你有HK$10多億身家,HK$300多萬對你來說是完全可接受的風險。 

另外,期權是槓桿產品,對應資產小幅度的升跌,有機會引致期權大幅度的升跌。 

舉例,當騰訊由HK$366升至HK$370,升幅只有1.1%,一張騰訊認購證期權,行使價是HK$370,期權價格有機會由HK$2升至HK$4,升幅就有100%,對應槓桿達100倍。另一方面,當騰訊下跌時,當股票貼近行使價時,即使只有1%,期權價格跌幅可能超過50%。 

因此投資者在買賣前,要評估產品的風險,以及自己可接受的虧損。

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